本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室IPO组
文｜李免
思看科技（杭州）股份有限公司（简称：思看科技、公司）已经在IPO进程中停滞了半年之久。思看科技于2023年6月16日获上交所受理，公司拟在科创板上市，保荐机构为中信证券。
2023年9月30日，思看科技因财务资料过有效期中止，直至近日更新提交相关财务资料才恢复其发行上市审核。
思看科技由三名浙江大学的校友共同创立，是一家“3D扫描仪”供应商，产品包含手持3D扫描仪、掌上扫描仪等。报告期（2020年至2022年）内，思看科技的综合毛利率均在76%以上，汽车制造、工程机械和航空航天是公司产品应用的前三大领域。
思看科技毛利率优势明显，但想要成功登陆资本市场，还有不少疑问待解。一方面，公司在招股书中指出，应用于工业领域的手持式激光三维扫描仪2021年国内市场占有率位居第一，但并未披露市占率的具体数据。
另一方面，思看科技募投项目必要性也引发市场关注。例如，公司在不缺钱及连续现金分红的情况下再募2亿补充流动资金；产能利用率较低仍扩产；拟用募集资金“盖楼”等。
此外，申报IPO前一年，有12名投资者高价入股思看科技，公司估值在两年内大幅抬升了45倍。
01、两年内估值大幅抬升45倍
2015年3月，王江峰、陈尚俭、顾宗华三人共同发起设立杭州思看科技有限公司，注册资本800万元。
思看科技是一家三维视觉数字化综合解决方案提供商。公司的三名创始人均为浙江大学毕业生。思看科技成立初期，三人还有意向与当时浙江大学计算机学院教师顾宗华在三维视觉数字化产品相关业务上进行股权合作，但顾宗华考虑其工作重心仍在学术方面，未与王江峰等人一同参与创业。
本次发行前，王江峰、陈尚俭和郑俊三人合计控制公司85.21%股份，为思看科技的实际控制人。
报告期内（2020年至2022年），思看科技共进行了一次股权转让和三次增资。需要指出的是，公司的增资价格曾出现大幅抬升的情况。
2022年10月，思看科技增加注册资本102.00万元，本次增资后公司的注册资本为1602.0万元，共有12名投资者参与本次增资。
其中，深圳达晨以2843.75万元出资认缴新增注册资本17.06万股；杭州达晨以1706.25万元出资额认缴新增注册资本10.24万股；深圳财智以450.00万元出资认缴新增注册资本2.70万股；中证投资以4500万元出资认缴新增注册资本27.00万股。
此外，杭州云栖、杭州海邦、台州华睿、成都雅清、智汇润鑫、嘉兴联创、杭州禹泉分别出资1000.00万元认缴新增注册资本6.00万股；王涌以500万元出资认缴新增注册资本3.00万股。
按此计算，本次增资价格高达166.67元/股，对应估值26.70亿元。
公司前次增资为股改前，2021年2月，思看有限注册资本从1200万元增加至1333.33万元，思看聚创作为员工持股平台以580.00万元出资认缴新增注册资本133.33万元，本次增资价格为4.35元/注册资本，对应公司估值为5799.99万元。
一年8个月的时间里，思看科技的估值翻了45倍。
02、市占率第一却未披露市场份额
思看科技的主营业务为三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售。三维数字通过设备仪器获取物品的外形数据，将获得的数据进行加工拼接，通过建模的方式加以处理，将各个孤立的单视角3D数字模型无缝集成，经过贴图、渲染处理后形成3D数据文件。
2020年至2022年，思看科技的营业收入分别为9150.87万元、1.61亿元和2.06亿元；扣非后归母净利润分别为2666.42万元、6394.10万元和7123.40万元。
公司的收入由手持式3D视觉数字化产品（包括便携式3D扫描仪、彩色3D扫描仪）、跟踪式3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统、配套产品及服务构成。其中手持式3D视觉数字化产品收入占报告期主营业务收入的比重均在70%以上，系思看科技最主要的收入来源。
据悉，三维视觉数字化产品根据下游应用场景的不同精度要求、扫描及检测的不同实现方法等，主要下游应用可分为高精度工业级领域、高效率专业级领域以及高性价比的商业级应用领域。
工业级领域用户主要来自汽车制造、工程机械、航空航天、交通运输等行业，专业级领域用户主要来自医疗健康、教学科研、文物雕塑、3D打印等不同行业，商业级领域用户主要来自虚拟世界、游戏娱乐、3D感知等众多细分行业。
据招股书披露的主营业务收入按应用领域的构成情况，思看科技报告期的产品主要应用于工业级和专业级，未有商业级领域相关收入。
除此之外，在市占率方面，思看科技表示：根据中国仪器仪表行业协会的测算，在工业级领域，公司主营产品手持式激光三维扫描仪2021年国内市场占有率位居第一。但公司未披露具体的市占率数据，也未披露产品在专业级领域及商业及领域的市占率情况。
03、产能利用率低拟使用募资盖楼
还需关注的是，思看科技的募投项目也存在多处疑问。
本次上市，思看科技拟募集资金8.51亿元，其中1.97亿元用于3D视觉数字化产品及自动化检测系统产能扩充项目；3.43亿元用于研发中心及总部大楼的建设项目；1.11亿元用于营销及服务网络基地建设项目；2.00亿元用于补充流动资金。
其一，思看科技账上并不“缺钱”，公司使用2亿元补充流动资金是否合理？
招股书显示，截至2022年12月21日，思看科技账上的货币资金共有2.91亿元，资产负债率为14.04%，远低于先临三维、铂力特、奥普特、凌云光等同行业上市公司的平均值23.99%。报告期各期末，公司均无短期借款及长期借款。
2020年至2022年，思看科技的经营活动产生的现金流量净额分别为4253.07万元、6309.94万元、9238.06万元，经营活动现金流均为净流入，表现较好。除此之外，2020年及2021年，思看科技还进行了现金分红930万元、1900万元。
其二，思看科技产品的产能利用率普遍较低。
2020年至2022年，思看科技的便携式3D扫描仪产能分别为900台、1550台、1600台，各期产能利用率分别为80%、79.87%和79.38%；彩色3D扫描仪的产能分别为200台、500台、750台，对应各期产能利用率也均未超过80%。
公司工业级自动化3D视觉检测系统和跟踪式3D视觉数字化产品2021年及2022年的产能利用率也未超过80%。募资大幅扩产后，思看科技产能能否消化？
其三，公司拟使用募集资金“盖楼”是否必要？
据招股书披露，截至报告期末，思看科技的经营场所均为租赁取得，本次募集资金拟用于在自有土地上建造自有生产经营场所。
研发中心及总部大楼的建设项目总投资为3.43亿元，分24个月投入。思看科技认为，项目建成后有利于公司提升自身研发水平，增强市场竞争力。
