本周国企垄断生产要素（水务/电力/煤炭/交运），即高股息的稀缺资产，继续获得绝对和超额收益，基本符合我们12.3《3大预期差，周期股会有跨年行情吗？》以来的判断。当前市场关注的问题集中在：（1）稀缺资产重估背后有哪些驱动力？（2）稀缺资产行情能持续多久？（3）如何筛选稀缺资产的股票池？
针对上述问题，我们的看法如下——
第一，居民存款搬家，会增加保险对于高股息“稀缺资产”的配置需求。我们在1.1《新年伊始，周期躁动》中指出：12月存款利率下调到1.8%，低于保险产品的保本预期收益率（2.5%-3%），这会加速居民资金增配保险，扩大保险负债端规模，并增加保险资产端对高股息资产的配置需求。
第二，高质量“硬科技”转型升级（涌现），离不开国企垄断生产要素“价值重估”（盐铁）。我们在12.21《产能过剩？一招破局！》中提示：“硬科技”转型升级（如光刻机等）有很强的“安全”正外部性，但是“经济性”较低，需要“新型举国体制”下的大量财政补贴支持。土地财政将加速切换为股权财政，也就是国企垄断生产要素的“价值重估”。
第三，高股息行情的本质：“稀缺资产”抵御经济下行压力的垄断优势。市场担心高股息资产持续上涨会稀释其股息率优势，但我们认为：高股息只是表象，并不是所有高股息资产都能获得超额收益；只有具备垄断优势的高股息“稀缺资产”，才能够长期获得超额收益。比如，长江电力尽管股息率长期在4%以下，但垄断优势能确保持续的超额收益。
第四、高股息股票的筛选：基于勒纳指数定位垄断优势的国企生产要素。勒纳指数通过衡量价格与边际成本偏离程度，描绘个股垄断力量的强弱。逆全球化&国内经济新旧动能切换，环境的不确定性反而能够提高垄断优势的“稀缺资产”的确定性溢价。我们基于勒纳指数筛选出45只具备垄断优势的国企泛公用事业个股，这些个股等权构建的指数最近两年获得非常显著的绝对和超额收益。
第五、行业配置建议继续布局3类“稀缺”资产：供给约束（部分周期）+行政约束（中特估）+技术约束（硬科技）。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
